私募股权投资问题研究
摘要
自私募股权基金进入金融市场以来,这种经济活动形式己经成为国际资本市场上不可或缺的投融资方式。虽然私募股权投资市场在我国相对西方国家而言起步较晚,但也是国内金融市场上不可忽略的力量。作为一种创造性极强的经济活动,私募股权投资基金要经历构思、谈判、签约乃至退出等过程,在这环节众多,几乎每个环节都有失败的可能,不可不说风险是不可避免的。因此,如何对私募股权投资的风险进行管理,具有十分重要的实践意义。
本文从私募股权相关理论出发,首先采用理论分析法,分析私募股权投资的融资、投资、管理、退出四个阶段面临的风险并对其产生的原因进行了细致的分析;其次结合案例分析法,结合九鼎投资四川红旗连锁的案例,对九鼎投资在投资过程中的操作流程进行较为系统的分析,研究其在各个运作环节中对风险管理的做法。最后,又根据国内私募股权投资的运行特点和项目运行周期特征,结合国内私募股权基金风险管理现状并针对其各阶段的风险特点提出具体解决方案。
通过研究分析,本文认为,私募股权投资在融资阶段应通过建立企业财富管理中心来管理募资渠道及结构,投资阶段加强行业尽职调查,釆取多元化投资工具、分阶段投资等,投后管理的阶段更要引起重视,要注意信息的收集、增强对专业部门设立和人员配置的重视,在退出的时候要谨慎选择退出的方式、程度等,以减少私募股权投资在实际操作中的风险,进一步完善中国私募股权投资理论架构。通过募、投、管、退阶段式的分析,并结合案例分析,本文对我国私募股权投资的风险管理及控制具有一定的理论和实践意义,但依然缺乏量化分析和宏观环境对私募股权投资的影响研究,这些因素共同影响着我国的私募股权投资及发展。从更加综合的角度来分析,拓宽研究的广度和深度,是未来主要的研究方向。
关键词:私募股权投资,风险分析,风险控制
abstract
Since the private equity fund entered the financial market, this form of economic activity has become an indispensable way of investment and financing in the international capital market. Although the private equity market started relatively late in China than in the western countries, it is also an important force in the domestic financial market. As a highly creative economic activity, private equity funds should experience the process of conception, negotiation, signing and even withdrawal. In this link, almost every link has the possibility of failure, and it is unavoidable to say that the risk is unavoidable. Therefore, how to manage risks of private equity investment is of great practical significance.
Starting from the theory of private equity, this paper first analyzes the risks faced by the four stages of private equity financing, investment, management and withdrawal. Secondly, it combines case analysis and the case of jiudding investment in Sichuan red flag chain. The operation process of investment in the investment process is systematically analyzed, and its practice in risk management is studied. Finally, according to the characteristics of the running characteristics of domestic private equity investment and the operation cycle of the project, it combines the risk management status of domestic private equity fund and puts forward specific solutions to the risk characteristics of each stage.
Through the research and analysis, this paper holds that the private equity investment should manage the fund-raising channels and structure by establishing the enterprise wealth management center, strengthen the industry due diligence, adopt diversified investment tools and phased investment, and pay more attention to the post investment management stage, and pay attention to the collection of information. In order to reduce the risk of private equity investment in actual operation and further improve the theoretical framework of private equity investment in China, we should pay more attention to the establishment and staffing of professional departments. Through the analysis of the recruitment, investment, management and regression, and the case analysis, this paper has a certain theoretical and practical significance to the risk management and control of private equity investment in China, but it still lacks the research on the impact of quantitative analysis and macro environment on private equity investment. These factors affect the private equity of our country together. Investment and development. From a more comprehensive perspective, broadening the breadth and depth of research is the main research direction in the future.
Key words: private equity investment, risk analysis, risk control
目录
第1章 绪论
1.1 研究背景
随着全球经济发展的遇冷,经济景气指数的下调,我国相关产业的发展面临着较大的压力。为了稳定我国经济,提升就业水准,保证国民生活质量,我国一直积极的开展市场经济体制改革,提出“走出去”发展规划,最近几年改革的步伐明显提升。早在2013年习近平主席就提出了“丝绸之路经济带”的创新发展模式,通过点带线、线带面的模式,逐渐的形成区域大合作与大共荣。之后海上丝绸之路发展理念开始出现,在几年的分析与研究中,通过“一带一路”为核心的国家发展战略初具雏形,并依赖于长远发展规划,综合的分析国内外范围区域的交通、资源环境战略定位与发展的实际情况,构建金融服务中心,含有的功能为都市、高新科技与现代制造业为一身的经济发展产业带,基于此促进我国产业发展与稳步升级。到2015年,具有政府间性质的亚洲区域多边开发投资亚投行等成立,将“一带一路”发展战略推向了更高的层次。改革为我国国有制企业的关键议题,我国积极开展经济改革的时候,国有企业的改革发展较为缓慢。在宏观经济不景气、产能过剩的环境下,国有企业开展全面的改革是历史发展的必然趋势。在新一轮市场经济改革中,政府与相关部委在改革的时候需要完成国有企业的功能界定与分类,推进企业股权的多元化改革,开展大企业的公司制与股份制的改革,积极的推动自身混合所有制经济的发展,进一步的规范董事会建设,开展中央企业的调整与重组,优化自身的产业布局。改革的实质为摒弃同发展市场经济不适用的模块,寻求新的经济发展模式,为此改革也意味着经济发展新机遇的来临。
通过分析我国私募股权基金的发展历史,经过多年的风风雨雨,从无到有,从小到大,稳步的发展成为我国金融市场内部不可或缺的组成部分,为我国良好的投资环境以及生态发展奠定了较为优异的基础,也是如今金融创新发展的关键所在。在我国实际市场实践中,这种股权投资其作为一种重要的投资工具,在我国的产业升级与金融改革之中具有的功能逐渐显露出来,这对于推进我国企业生产规模的扩大,市场的拓展以及品牌战略的推广等层面具有十分重要的功能。总体来说,国有企业深化改革战略同私募股权投资行为优化发展,二者之间关系较为密切。为实现国民经济的快速稳定发展,避免系统性与非系统性的经济风险,我国如今正在鼓励以及引导多元化的投资模式,为国有制企业的改革谋求其最佳的发展模式,还可以为全局性的发展奠定坚实基础。为此私募股权投资行为需要在这充满机遇以及挑战的特殊时期迎难而上,内外兼修的发展。
1.2 研究目的与意义
1.2.1研究目的
随着我国经济的稳步发展,为了顺应时代发展潮流,在发展之中不断壮大创造更多收益,企业的融资意愿也日趋强烈,随之出现各种的融资模式,私募股权投资就是在这种情况下发展壮大的。企业在今后的发展中,在可以引进企业发展所需要资金的同时,还需要学习西方企业先进的运作模式与管理体制,对于成功的进入到资本大市场的企业来说,他们获得了更大的融资与壮大自身的条件,将会促进其在激烈的市场竞争中不断的发展壮大。从整体的角度来分析,我国私募股权投资在不断发展与完善的时候面对着更为优异的发展机会,首先监管机构的支持与法律的完善等为私募股权投资的发展提供了较为良好的政策条件;同时我国经济的快速稳定发展以及资本市场的进一步完善等为其发展奠定了坚实的经济基础。在这种政治经济环境下,私募股权投资的模式在企业内部被广泛的采用这种模式是历史发展的必然,同时在资本规模层面具有了较大的突破,在我国的资本市场上私募股权已经发挥出越来越重要的作用,同时也逐渐的成为投资实务界同理论界研究的重点问题。
私募股权投资为目前金融创新的关键问题,其作为一种创造性较强的经济活动,其构思、谈判、签约甚至是退出的全部过程内,都是需要经过很多环节,对于每个环节都有失败的危险。为此优化私募股权融资结构,实现融资者与投资者的双赢,规避私募股权模式下具有的风险,提升私募股权投资模式下企业的风险管理为目前企业管理中需要解决的关键问题。本文研究的目的为分析私募股权投资模式下的风险以及其控制策略,在论述我国私募股权投资现状的基础上,通过风险管理的理论方法论述私募股权投资过程内部的风险,提出风险分析与管理的体系,建议企业采用何种的管理模式与控制方法,来规避与控制私募股权投资具有的风险。
1.2.2研究意义
(1)实践意义
私募股权投资是产业创新与金融创新互相结合的产物,其对于产业的重组,结构的调整以及今后产业升级等提供了强有力的管理与资金支持,还可以为新兴企业创造创业与持续发展所必须的宝贵资源以及资金,进而促进了居民生活水平的提升与相关产业的调整,进而给中小企业带来危机感,推进中小企业以及高新技术企业的技术革新,增加就业的岗位,有利的提升了国民经济的发展水平以及经济新的增长点出现。高风险与高回报是相伴而生的,私募股权投资就具有这一特征,为此私募股权投资过程内部的风险管理问题十分重要。我们需要吸取其长处,充分借鉴西方发达国家具有的优秀科研经验同时结合自身实际情况,开展私募股权投资风险的评估与控制方法研究,这是我国私募股权投资发展的需求。本文含有的实践意义如下所示:
首先为有利于私募股权投资企业正确评价投资内部所面对的风险,因为私募股权投资自身流动性比较差,出现管理内部经营权与所有权分离,导致在实际操作的时候会遇到各种不确定因素,在私募股权投资中风险量化为一项不能忽视的重要活动。取得风险调节后的高收益为投资者投资私募股权基金的只要目的,为此公正客观地量化风险,对于私募股权投资的评价具有较大的意义。值得注意的为在进行风险量化时,要想使其符合量化要求与标准,还符合风险评价理论,需要评估方法同结果等被私募股权投资者以及管理层理解与接收,为此私募股权投资的风险评估方法需要在充分理论的基础上,并且具有一定的公信度,本文的研究具有上述条件。
其次为有利于私募股权投资企业科学公允的评估投资项目,评价一项投资项目,需要预测其未来收益的同时评价其具有的潜在风险。本文对联合投资风险、项目选择风险、委托代理风险、项目退出风险分别开展深入的剖析,并系统的依据性质对于私募股权投资风险开展分析与评价,这有助于私募股权投资和对于整个投资开展细致的分析与相关风险规避,并对于私募股权投资风险调整之后的收益开展分析与评价。
最后为有助于私募股权投资企业合理规避投资内部具有的风险,对于潜在风险与现存风险开展正确分析与认知的基础上,通过本文研究可以帮助私募股权投资企业通过合理的方法规避并控制投资内部可能存在的风险,进而降低各种风险带来的损失,保证投资在退出之后可以获得丰厚的收益,为私募股权投资企业在投资中合理地规避面对的风险。
(2)理论意义
私募股权投资的过程较为复杂,在构思、谈判、签约以及退出所有过程中,每个过程都是需要经过几个环节,每个环节都存在失败的可能。对比西方资本主义国家,我国的资本市场正处于发展初期,各种要素还不够健全,同时缺乏国家相关政策的扶持,为私募股权投资的发展留下隐患,在实际操作时我国的私募股权投资风险防患就无章可依,存在操作不明的地方,表现的模式也较为混乱。
如今,私募股权投资的模式在企业内部被频繁采用,但很难有深入开展关于风险管理的理论研究,私募股权投资作为一个新兴发展领域,过去研究主要停留在描述性层面。在目前经济活动领域内,这种投资模式被越来越多企业所采用,为此对于私募股权投资风险的控制,需要将重点放在实践操作层面。本文将系统研究私募股权投资风险以及其规避与控制之后通过层次分析方法投建风险评价体系,对于风险开展识别与评价,建议企业通过相关管理模式与控制方法等,规避与控制私募股权的投资风险,具有一定理论价值与现实意义。
1.3 国内外研究现状
1.3.1 国外研究现状
(1)对私募股权投资的研究
近年来对于私募股权的投资,不同国家与地区的学者对其开展了不同角度的研究。Marina等专门分析如果企业具有融资需求,是该选择私募股权投资机构投资还是发行股权。因为发行股权一般会面临很多的监督同时还会稀释自身对股权控制权,为此认为家族企业只是会选择避免被私募股权投资机构投资,特别是资本与决策权之间具有很大矛盾且家族控制边际较为低下时,家族企业绝对不会选择私募股权投资机构开展融资。
Ulf Axelson则是较为深入了解私募股权投资机构通过杠杆动机,构建私募股权投资机构的结构模型,在日常的经济活动中,目标企业或被投资企业在管理与决策的时候,不可能将具体的私募投资细节全盘告诉私募股权投资机构,为此私募股权投资机构为降低错误决策所带来的损失,实现私募股权投资价值的最大化等,机构管理人员会搭建一个最佳资本结构,以求达到最终获取私募股权投资机构资金价值的最佳。其还通过建立模型得出最优资本结构对于私募股权投资机构来说,其可以做到投资前后都可以实现投资资本价值的最佳。
(2)对投资风险的研究
私募股权投资为一种不可逆的、透明的、非公开的投资行为,在投资实施时会出现大量风险,对私募股权投资中风险量化为一项不能忽视的重要活动。为此在取得风险调节之后的高收益为私募股权投资者投资私募股权投资基金的只要目的,公正客观的量化风险,对于私募股权投资的绩效评价就显得尤为重要。投资问题为企业日常生产经营活动中必须要面对的难题,也是企业发展壮大的基础,通过投资滋生的投资风险问题为国内外学者较为关注的问题,同时也已经成为一个急需要解决的难题。
国外学者对于私募股权投资风险问题的分析已经进入较深层次,国际资信评估机构对于投资风险系统的深入研究可以看出,其主要采用的为风险专家判断,历史回归等对于私募股权投资风险开展研究与分析,并在此基础上较为系统的构建得到项目投资风险评价的方法体系,这是一个较为完善的风险指标评价体系,其主要使用的综合评价与个别评价的方法开展分析。Joesph等认为,大部分企业使用保留选择权、回避风险、转移与分担风险、分散风险四种主要风险控制方法来规避私募股权投资时可能存在的风险。
(3)对风险的控制机制研究
Jay等提出私募股权投资机构可以通过转换优先股、联合投资以及分阶段投资等投资的模式来控制成本、降低风险损失。可以转换优先股为一种可行的风险规避工具,同时被广泛应用到私募股权投资活动中。私募股权投资使用可以转换优先股模式从税收的角度来看在避税上具有较大优势,不过这些税收优势其他可以转换债权也具有。K.Bertsch构建了一个博弈模型,模型内部被投资企业同私募股权投资企业开展双边的道德风险博弈,最后得到契约结构模型。表面收购方式退出在最优契约下比通过IPO方式更加优异,由于前者可以使得私募股权投资机构获得更为优异的现金流。
Andrew等认为投资契约为私募股权投资者控制风险最为关键模式,Diller等指出私募股权投资家可以利用不同的投资契约机制来缓解代理问题。在实际研究中,很多学者都较为支持私募股权投资企业为规避道德风险等通过代理会引发风险,可以通过利用投资契约来解决委托代理问题,部分学者认为可转换债券具有的功能为防控私募股权投资可逆向选择风险目标。Chris等支持分阶段投资理论,也就是投资者首先投资少量的资本,在之后投资轮回中,通过一个新的股价追加更多的资本。使得资金与信息资源可以有效的结合起来。稀释被投资企业管理者的股权,使得管理者不能选择放弃投资活动。
1.3.2 国内研究现状
私募股权投资发展是金融创新和产业创新的结果,深刻影响着国民经济和产业发展。因此国内学者对私募股权投资的研究方兴未艾,针对各个经济发展时期私募投资阶段提出了不同见解,同时特别针对私募股权投资的风险因素做了特别的研究与分析。王慧彦等指出私募股权投资基金的发展关乎国计民生,其积极作用主要体现在:増加就业机会;促进PE行业管理发展;推动社会劳动生产率的提高和发明创造力提升,同时为投资者提供更高的投资回报。对资本市场而言,其优越性主要体现在:提供及时地资金给中小企业并且帮助这些企业制定合理的发展规划;帮助未上市企业上市,或者改善其治理结构。
夏荣静在其研究中指出私募股权投资在项目运作方面有其鲜明独特的行业文化,这种文化的核心所在为充分激励与合作共赢,无时不刻不体现着一种合伙人的精神。在私募股权投资项目投资过程中,私募股权投资机构将被投企业管理层作为合伙人,给予管理层比较诱惑的激励以及科学而充分的约束,同时提供符合市场需要及被投资企业能够适应的增值服务,为了实现企业的保值増值和多方共赢局面与管理层始终相濡以沫、同舟共济。
凌秀丽等建议在充分完善《信托法》的基础上,不断对《公司法》、《合伙企业法》和《证券法》等法律法规进行修缮,从法制的角度探讨私募股权投资模式设立及制度科学安排。并且主张在《投资基金法》中对私募股权投资机构的设立、各当事人权利义务关系等方面做出框架性制度安排。张晓飞在其《试论我国私募股权投资基金发展中存在的问题》一文中指出虽然我国的私募股权投资基金近年来飞速发展,为构建我国多层次资本市场以及给广大中小企业提供资本支持贡献突出,但是期间我国私募股权投资基金也暴露出了不少问题,这些问题在很大程度上制约了我国私募股权投资的发展。针对出现的各类问题,需要妥善应对,着重从产业引导和法治监管角度去解决。
李建华等在研究中虽然肯定了私募股权投资快速发展对经济发展的积极作用,但考虑到其内生风险因素,也表达了其对私募股权投资发展前景的担忧。并在其文《私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展》指出尽管中国的私募股权市场已取得长足发展,但中国的私募股权投资市场不适应产业创新的需要,并且同发达国家相比差距依旧显著,其主要原因是制度不配套、市场体系不健全,还有创业资本、早期资本以及结构调整资本等经济因素中最具创造力的投融资活动在整个金融系统中所占比例着实过低,对经济发展的推动作用也受到各种各样的限制。因此要对私募股权投资从制度设计上进行放开,使之有足够的空间展现自我,为经济的发展解开禁锢。
柴希等在其研究中表示,我国私募股权投资发展中出现问题的根源主要集中在法规政策、监管机制、投资集中度、退出机制以及资金筹集五个方面,这些风险点集合为私募股权投资的发展埋下了巨大隐患,所以必须积极、科学对待。对于私募股权投资中的风险控制策略,其认为应该聚焦于法律法规的完善,融资风险的防范,资金链的管理和专业化投资管理人的培养。
综合国内外学者对私募股权投资的研究,笔者十分敬佩相关学者的对私募股权投资领域透彻认识以及深刻分析。但是笔者在参阅一定量文献之后发现,众多学者对于私募股权投资风险分析从投融资体系上来说集中于投资机构的风险因素分析,对于融资企业的风险研究不多,或者交叉风险研究也是寥寥可数的,当然本文写作中集中在投资机构角度。从风险系统来说,学者们的研究多数集中在单个风险或者少数几个风险,并对此深度剖析。笔者认为私募股权投资从机构成立到投资进行这一系列过程中都会遇到各类风险,而非几个重要风险,比如法律风险、退出风险等。更为重要的是各类风险在关系上是相互影响或者交叉的,具有一定整体性。因此笔者在本文中对经济与监管风险进行了一定描述,同时详细讨论了在项目投资操作各个阶段可能会出现的风险,讨论相关风险的成因,并提出一些风险防范策略。
1.4 研究内容与方法
1.4.1 研究内容
第一章节为项目背景与研究意义,国内外研究现状介绍。在文献综述部分详细阐述了国内外关于私募股权投资及其风险管理的有关成果,并在此基础上对本文的研究思路、研究方法进行了归纳和总结。
第二章为相关理论的分析与介绍。详细介绍了私募股权投资的内涵、一般流程、主要特点的基本理论,并在此基础上首先从宏观和微观两大角度分析私募股权投资存在的风险。
第三章为私募股权投资的风险分析。随着我国资本市场的发展以及进一步开放,海外资本大量涌入我国这个巨大而且充满商机的市场,其中也包括海外私募基金,正如上文所述,私募股权投资在我国发展的比较晚,与西方国家相比,我国的私募基金面临着许多不成熟以及运作过程中的风险,进行详细的论述。
第四章为依据实际案例开展相关风险分析与控制研究,介绍了九鼎投资集团对于红旗连锁股份有限公司投资活动,详细论述投资过程,再者介绍投资前、中与后期各个过程的风险,最后相应的分析风险控制对策。
第五章为私募股权投资的风险控制研究,详细具体的研究关于西方发达国家私募基金运作过程中对于风险的分析与风控体系的建立,进一步提出了我国私募风控体系建立的合理化建立,以及整个运作过程中的方式研究。
第六章为结束语,总结了前几章的内容,并在之前研究的基础上,提出有待于进一步研究的几点问题。
1.4.2 研究方法
1.分析归纳法
本文在进行研究时首先采用文献研究法,对于前人研究成果进行了系统整理和归纳,以此为基础分析我国私募股权投资风控体系应该如何建立,对于行业的风险如何更好规避。
2.定性分析和定量分析相结合
本文以描述性叙述为主,在国内外关于私募股权投资研究的基础上,分析私募股权投资风险分类及其产生原因,辅之以统计分析和实证研究,回归分析,相关性分析等数量分析方法,在国内外关于私募股权投资研究的基础上,对私募股权投资风险进行分类并分析其产生原因,通过对私募投资过程中存在的系统和非系统风险分析,建立风险系统评价框架,对私募股权投资风险进行评估,并在此基础上提出私募股权投资风险的规避与控制方法,以规避风险。
3.文献分析法
主要是对其他研究者的研究成果进行大量阅读研究,从而对于私募基金的现状以及发展历史做到最为透彻把握。这种研究方法比较传统但是也是非常行之有效的研究方法,所以才受到各个研究者的青睐,这种方法使我们对于对象的研究是站在巨人肩膀之上,无论是对于研究者本人来讲,还是对于研究发展来说,都是一件极具意义的事情。这种研究方法己经形成了自身的体系套路,首先是对课题进行假设,然后是对所进行研究进行设计,对现有文献根据自身理解与研究需要提出自身归纳与总结,对研究对象进行研究设计时一定要进行周密假设,对于宏观或者抽象对象进行具体化的分析研究,文献研究方法可以重复不断地进行,不仅不会造成研究不透彻,反而对于文献的研究会使我们对于研究对象有一个更新的了解,对于解决现实问题具有十分重要的现实与理论意义。
4.个案分析法
个案研究法是指对某认定研究对象中的某一特定对象,在较长时间里连续进行调查分析,从而研究其特点或行为发展变化过程方法。本文在研究私募股权投资中的风险控制候重点研究红旗连锁股份有限公司等相关案例,研究的角度为私募股权投资机构视角,研究方法包括:深入企业实地采取观察、访谈、收集文件数据等方法,希望能在充分分析个案情况的基础上进而得到有普遍适用性的一般规律。
第2章 理论基础
本文章节主要论述与总结私募股权基金的概念,对于私募基金运作流程开展相关的分析,同时对于主要风险管理理论开展重点分析与研究,为下一步研究奠定坚实基础。
2.1 私募股权投资相关定义
2.1.1私募股权投资概述
私募股权投资英文名为Private Equity Investment,简称为PE。风险资本同私募基金在欧洲为一个意思,没有任何区别,国内外对于私募股权投资具有的定义不是很一致,除了各自具有观点不同之外,主要还在于定义的广义与狭义之分。Private Equity Investment在广义角度俩分析就是募集资金通过非公开发行作为主要的模式,以此作为基础对于企业开展投资与风险分析,含有对于企业权益的风险投资。Private Equity Investment在狭义角度来分析主要是通过对于已经较为成熟的企业作为投资对象,主要是风险小投资,并购资金在投资的范围内占据的比例较大,这个时候企业现金流比较稳定,主要是处在现金流的阶段,对于我国PE主要指的就是这一类型的投资。
对于PE的类型划分,其主要依据投资企业的不同进而有所区别,主要可以分为以下五类。风险资本或创业投资、增长资本、并购基金、夹层资本或过桥资本等相关类型。
私募股权基金的组织模式一种具有三种,公司型PE、合伙型的PE以及信托型PE。其中公司型PE为私募股权基金一种较为重要的模式,其在私募股权基金内部占据较为重要的地位。伴随着新《合伙企业法》实施,被看作为我国私募股权基金组织形式的制度性改革,合伙制度成为一种较为重要的组织模式。
2.1.2私募股权基金的运营过程
(1)募资过程
对于任何基金运营必然首先需要进行为融资操作,这是所有资本运作的初始阶段,这时主要关注点就是为基金规模与结构,在后期也需要对其开展合理规划与运营,在开始阶段主要是对具有实力且有兴趣的机构或者是个人开展投资对象的介绍与分析,使得投资方可以尽最大可能对于这些对象开展投资,由于资金来源相对是比较广泛而复杂的,国外主要含有的保险金、养老金以及捐赠基金、富裕个人资金、大公司、金融机构的投资等,甚至为政府资金、基金内部基金等。
(2)投资过程
对于第一阶段在融资完成后,对于基金开始真正运作。投资为寻求合适的对象对其开展资本输入,在这之前需要对对象的评估为前提,并最终确定最佳的投资方案,最后对于选取的企业开展合适投资与运营操作。最后实现以最小成本获得最大回报,这也是资本本性的必然,其中含有信息不对称对于风险的管理来说比较重要,尤其是对于我国这样的市场经济体制尚未十分完善程度来说,信息的透明程度需要大幅度提升,为此私募基金更加倾向于通过专业服务机构来获得自己想要的信息,比如会计师事务所等比较权威服务机构,对于被选中投资对象会对私募企业提交较为详细情况说明书,这些说明书需要详细说明企业的大部分情况。投资企业通过说明书开展进一步后期调查之后做出自己的投资决定。对于最后评价结果显示候选对象符合自身要求的实际条件,私募基金就会同该企业进入到下一轮接触中,有关于投资的规模、形式、时间以及结构组成等具体内容开展详细谈判,并最后形成书面协议。私募基金一般会在被投资企业的董事会内占据较为重要地位,进而达到控制或者是影响被投资企业经营决策的目标,同时利用自身具有的资源以及优势等帮助被投资企业提升自身价值。
(3)投资后管理过程
被投资企业表现对私募基金来说是较为重要,这会一直存在投资开始与退出整个期间内,在这一期间,私募基金会利用自身资源以及优势,为被投资企业提供一切可能帮助,不管是战略支持还是股权支持,对于陷入困境企业也会受到帮助与支持,这是私募基金发展与盈利的前提。比如被投资企业失去关键客户,基金一般会利用其资源帮助企业走出困境,基金在这个期间的管理就被叫做投资后管理。
(4)退出过程
基金最后还是要退出企业运营,这是企业发展与基金特性的必然,私募基金退出模式因人而异,由于被投资企业经营模式与规模发展具有较大不同,依据目前的情况来分析,公开上市私募基金退出为最为理想的模式,股权转让与资产清算也是私募股权基金退出的常见模式。
公开上市这种模式实现起来较为简单,企业发展到预期阶段后,私募基金会在证券市场出售自己具有私募股份,这样就实现了股份转化,私募基金就实现了退出经营的目的,进而实现了回报设想,通过这种模式退出企业经营具有优点为:公开上市体现出来的价值是最公允,最为直接反映企业具有市场收益。被投资企业的经营相对较为独立,公开上市也会大幅度提升被投资企业声誉,为其之后融资道路埋下较好基础。不过也是存在一些不足,那就是公开上市这种退出模式需要较长等待时间,同时价格也是会受到市场的影响。
股权转让则是一种非公开模式,同时因为转让对象的不同又可以开展细分,必须可以向某些管理层转让,也是可以向员工转让,同时对于金融资本互相之间的转让被叫做并购,这是西方发达国家最为常见的基金退出模式,而向员工等转让叫做股份回购,这些退出模式对于被投资企业来说十分受用,会提升员工积极性同时降低企业的经营成本。
破产清算为对于无法持续经营的时候无奈选择,同时也是减少损失的一种模式,任何企业都有可能出现困难情况,对于已经预见不会产生收益的被投资对象来说,私募基金需要实施清算来最大限度的保护自身的利益,最大化回收自身资金。依据证券市场价值与成本关系分为自愿与非自愿两种,在资产的公允价值超过股票市场价值时,清算无疑是对于股东最好的资本售出模式,这个时候股东都是会倾向于采用这种模式退出。对于相反的情况则是非自愿退出模式,企业基本已经处在破产的边缘,资不抵债的困境会使得企业不得不开展清算,这个时候就是非自愿情况。
2.1.3私募股权投资风险的界定
(1)私募股权投资的风险
投资风险是指对未来投资收益的不确定性,投资后遭受收益损失甚至本金损失的可能性。私募股权投资的风险指的是私募股权投资实施以后,投资机构无法实现预期的投资回报,甚至发生本金损失的可能性。造成私募股权投资风险的原因概括来讲可能来自于三个方面:其一被投资的企业因自身原因,业绩增长没有达到投资时预期的水平;其二是被投资企业所处的行业走入低谷,导致其经营业绩严重下滑;其三是被投资企业因营业业绩以外的原因无法如期上市或者被并购,导致投资机构无法顺利退出。
私募股权投资的特点决定了其投资过程中面对的风险是复杂多样的,对风险进行归类和分析,进而找出控制各类风险的有效策略,可以有效的降低风险因素造成的投资失败的比例,提高私募股权投资机构的整体收益水平。
(2)系统性风险与非系统性风险
投资风险可以分为系统性风险和非系统性风险两大范畴,其中系统性风险指由整体政治、经济、社会等环境因素所引起的风险。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。系统性风险的后果具有普遍性,会对大多数行业都产生影响,这种风险不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。除系性风险以外其他的风险为非系统性风险,非系统性风险通常由某一特殊的因素引起,只对某个行业或个别公司产生影响。
由于只有非系统性风险才可以通过项目风险评估,以及在项目投资过程中实施相应的风险控制策略来有效规避;而系统性风险无法通过这些方式规避,只要是从事私募股权投资业务,无论投资什么样的项目,采用怎样的风险控制策略,都要面临同样的系统性风险,因此本文中研究的投资风险仅指非系统性风险,系统性风险不在本文研究的范围之内。
2.2 风险管理相关理论
2.2.1信息不对称理论
私募股权投资时,投资机构需要对于被投资企业信息开展充分了解,并在这个基础上做出是否投资,依据何种价格与条件开展投资选择,而对于其他信息,投资机构与企业实际控制人之间存在信息不对称的情况,就是交易关系中存在一方知道而另一方不知道的信息。非对称信息又可以划分为事前非对称与事后非对称两类,前者指的为双方在签约之前存在非对称信息,又被叫做隐藏信息;后者指在签约之后出现的非对称信息,又被叫做隐藏行动。事前非对称信息可能会导致逆向选择,事后非对称信息可能会导致道德风险出现。
2.2.2信息瓶别理论
事前非对称信息可能会出现逆向选择,对于私募股权投资市场层面,逆向选择结构为业绩不好的企业会通过业绩造假伪装成为业绩优秀的企业进而获得投资,投资机构无法判断哪些企业为真正好企业,只能会压低出售价格,进而使得真正好企业无法获得投资。
缓解逆向选择的问题最为主要的方法就是信息传递理论与信息甄别理论,其中信息甄别理论可以用来投资机构鉴别被投资企业是否存在逆向选择。信息甄别理论为诺贝尔经济学奖得主约瑟夫斯蒂格利茨提出的,其主要的思想为信息不对称情况下,没有私人信息的一方面可以设计一个菜单让具有私人信息的一方来选择,并依据其选择结果甄别对方信息,其中的甄别方法所提供的菜单内部各个选项对于不同的被甄别者具有不同的功能,进而保证甄别的有效性。
2.2.3委托代理理论
事后非对称信息可能会导致道德风险,为得到控制道德风险的方法,需要对于应用到委托代理理论。委托代理理论认为,在信息不对称的情况下,没有私人信息一方委托有私人信息的一方依据委托人利益从事某些活动的一种契约关系。对于这种委托代理关系内部,委托人承担的风险可能原因为:第一为代理人的行动难以观察,委托人只能观察得到结果,不过结果的形成有外生因素的干扰,为此委托人无法依据结构准确的评价店里人的行动;第二为代理人的偏好与目标可能同委托人不一致;第三为代理人的风险偏好与委托人的不一致;第四为代理人可以承担的责任能力与代理人的预期存在较大的差异,这四个方面都是有可能会带来道德风险。在私募股权投资的过程内部,被投资企业的实际控制人同投资机构之间由于信息不对称进而存在委托代理问题,投资机构作为委托人需要分析上面可能出现的风险,并制定相关对策。
第3章 私募股权投资的风险分析
3.1 私募股权投资存在的风险
3.1.1 筹资的风险
这一风险主要存在私募股权基金开始阶段,由于资金来源与组成结构不确定引发。
(1)募资渠道风险
中长期为私募股权投资的时间期限,长期最为直接的结果就是资金流动性大幅度降低,也就是资金来源需要较为稳定才可以长期合作,不管是政府还是投资机构来分析,都对风险的要求比较高,这就在源头上遏制了私募股权投资基金的规模,资金来源渠道的减少,并在随后的投资决策中产生较大的影响,不利于资金的优化配置。
(2)募资结构风险
私募股权的投资资金结构一定要合理,只有这种组合模式才可以分化风险,使得达到最佳的组合效果,资金来源的相关渠道都需要占据适当的比例,单一化的来源是对于私募股权投资来讲是较为危险的。如果资金很大程度上来自于政府的话,基金的运作就不免会受到行政的干预,同时很容易由于干预的存在进而转向于较为保守的运营风格,失去很多盈利的机会,遏制基金的发展,最后将会逐渐的脱离市场的导向。总的来说,募资的渠道来源尽量的拓展。
3.1.2 基金管理的风险
(1)信息收集渠道
一般来说,主投基金会得到董事会席位,而跟投的其他基金则不一定具有董事会席位。由于受资企业提供额定年报或定期报告等可以为跟投基金的重要信息渠道。不过对于我国如今发展尚不健全的市场来说,监管不健全导致仅依赖于企业自身披露信息远远不能达到规避风险的目标,需要获得投资对象董事会席位,对于投资对象的情况开展实地的反应才可以实现投资决策的重要模式。
(2)机构与人员风险
依据目前我国的情况,募、投、管、退为投资核心,其余的相关环节上很少设置相关的岗位。募资为企业的高管负责的,管则是通过投资团队负责,也就是谁投资谁负责。不过相对于复杂且专业的投后管理来说,投资团队一为缺乏必要的专业知识,现有的人员恐怕难以胜任,其次为投资团队的大部分精力与时间都是集中在投资业务层面,从时间与精力层面也较难以去管理被投资的企业,为此投后管理很多都是浮于表面。
3.1.3 投资项目的风险
投放资金为私募股权投资基金运作的核心模块,因为我国目前市场尚未发展健全,管理体制还在逐渐完善中,导致收益率低于发达国家,投资成功率也比较低。
(1)信息不对称风险
从形成原因来分析,含有主观原因与客观原因两个层面,首先对私募基金投资对象大部分为成长性企业,传统企业不多,很多都是互联网企业,这些企业无形资产占据比重较大,资产形式很多都是以无形资产模式存在,同时因为无形资产自身特点以及不确定性等导致这一类型的企业无法得到真实评估,进而导致投资难度大幅度增加,导致对企业开展评估的风险以及难度提升。其次不确定性还可以在信息传递渠道方面体现,由于私募基金同投资对象之间的信息主要是依赖于某一些中介机构来传递,传递的模式增加人为因素的影响,环节增加不仅仅会耗费大量时间,也间接表明我们市场的不稳定。因为信息的不对称与不透明就需要在投资前对于各项有形资产与无形资产开展评估,同时对于投资对象的各种经营情况也需要进一步完善以及观察。其实中介机构在对于这些评估开展具有客观的需求,不过由于我国私募基金尚处于发展阶段,为此中介机构的专业水平还较低,管理人员的素质也较低,这些因素会降低市场效率与信息传递的准确程度。
最后为人为因素的不可控性,每个人的知识与技能等都有较大差异与局限,这对于人的判断具有较大影响,目前现代信息技术有利于信息传递,信息量异常巨大,不过在海量信息中获得有用信息的难度增加,通过个人力量在海量信息中获得完整的信息难度加大,如何在海量的信息内部获得有用信息是目前急需要解决的难题。知识、能力以及时间等给人们的造成较大麻烦,为此个人有限性也使得信息不确定性增加。
(2)评估工具风险
评价的工具偏少或者是水准偏失是因为我国私募市场起步是较晚,发展不是很完善,比如应用广泛的投资乘数法就十分不准确,为此其在估值时没有考虑时间价值对于价值的影响,这些都会使得投资决策时价值评估不准确,最后会影响投资的不确定性。
(3)投资工具风险
私募股权基金投资工具比较多,各自都具有自身的特点,流动性以及风险具有较大不同,投资工具为双方因为各自考虑进行双赢的一个对象,也是私募股权投资与投资对象之间的直接桥梁,合适投资工具对于双方来说都是较为有利的,不过对于投资工具的选择来说具有较大风险性,比如对于股票形式的选择可以解决私募基金对于现金流以及偿还风险要求,还可以降低对企业的依赖性,降低信息传递的成本,降低委托代理成本,弥补协议的不确定性所带来的风险。不过我国私募基金的投资工具还是普通股为主,具体的原因为首先我国对于私募股权投资缺乏专门的法律法规;其次为我国的资本市场发展十分不健全,还没有达到有效市场的实际要求,从业人员的知识水平也不高,不管是企业自身还是监督管理部门来说,专业人才不多,操作人员更少,可转换债券对于我国来说相对于其他的投资工具来说风险还是比较高的。
3.1.4 投资项目退出存在的风险
(1)公开上市风险
公开上市为私募股权基金最佳的退出模式,其中IPO是公开上市中最佳的退出模式,不过私募股权资金无法在刚上市就完全退出获得收益,同时运行周期比较长,上市之前也需要开展较为繁杂的准备工作,会使得资金的流动性较差,中小企业版与创业板等多层次资本市场就起到了桥梁功能。除了A股市场外,我国企业海外上市也逐渐增加,这样不仅可以降低融资成本,对于企业自身信誉提升也有所帮助。对于从场外交易市场来分析,整个退出过程蕴含较大风险。
首先为新三板存在扩容风险,扩容使得新三板上市变得更加容易,不会向扩容前那样对于企业要求十分的严格,会出现新的风险,很多经营情况并不是很好的企业,甚至有较为糟糕的企业,总体来说风险因素会随着扩容而增加。
其次为企业上不了市风险,新三板对于私募基金来说最有益的赢利点就是实现转板上市,不过对于扩容之后的新三板,企业已经变得参差不齐,为此对于私募基金选取适当企业的难度增加,即使对于企业的选择进行了确认,对于上市企业来说还是存在很大的不确定性,由于一旦上市被否决的话私募基金就会承担较大的估价带来损失风险。
再次为信息不对称风险,由于新三板企业的管理机制同大型企业来比较十分不规范,信息披露也较为延迟,投资者处于相对劣势的地位,还会发生内幕交易,也会危害散户交易者的利益。
最后为企业破产风险,新三板企业最好的归宿为挂牌上市,不过在完成这个目标时,存在很多的不确定性,倒闭或者是破产为不可避免。挂牌新三板企业在信息披露透明度上缺乏,同中小投资人之间有存在信息不对称情况,为此该部分投资者最有可能成为新三板企业倒闭或者是破产的受害人。
同时还需要注意股票交易风险,由于新三板企业没有上市,开展股票交易的时候并不是采用正规证券交易规定,采用流动性比较低的集合竞价模式,还有的不足为流动性减弱会使得需要卖出股票的时候不能顺畅卖出,而想要买入股票的时候又买不到,这样的风险对于投资者来说是必须承受。
(2)并购退出风险
近些年来并购热潮兴起,也有专门的并购基金私募,不过从长远角度来分析,这样的结局对于私募基金来说未尝不是坏事,最初发展的机遇期大家都在追逐这种投资,不过对于我国发展阶段与政策的不确定性来分析,未来需要面临的风险是比较大。首先为我国对于国有资产具有较为严格的购买限制、股权尚不不清晰,股份不明就意味着私募基金难以解决所有企业的影响与控制,难以掌控自己的利益。其次为我国对并购基金的管制较为严格,导致私募基金难以实现杠杆融资,使得回报率大幅度的降低。加上我国企业扎堆情况较为严重,导致私募基金选择时具有较大困难,还有并购人才储备不足,这样都存在于并购退出中。
(3)回购风险
首先最大的风险就是回购失败,不仅仅会使得后期利润回收成为不可能,也会影响前期投入,企业内部的各种意外情况,私募基金都无法预料,比如突然之间的融资困难或者是资金来源不确定等,都是会导致最后回购失败或者是搁浅。
其次为在对于私募股权投资基金开展投资前如果是已经接受天使投资,这个时候私募资金一般会要求签署适合于自身要求的回购条款,一般情况为修改回购时限,但是无法改变的情况就是回购所造成的优先权必然是在天使投资之后。
(4)清算风险
清算是对于私募资金或者是投资对象来说最为不利的选择,但是对于投资者来说其也是损失最小化的一种最优模式,这种模式对于损失挽回较为有效,不过这种模式对时间的要求比较苛刻,法律程序层面要求也较为繁琐。
3.2私募股权投资风险控制的必要性
(1)投资行业较为集中
据统计,我国私募股权投资行业对高新技术企业的投资行为缺乏,主要集中在传统企业和部分服务业,因此我国私募股权投资行业集中投资的情况比较严重。市场竞争理论揭示投资过于集中会阻碍行业平均利润上升,导致其徘徊不前。当前私募股权投资难以获取高额回报究其原因是由我国投资行业比较集中而造成的。首先,私募股权投资机构必须对相关行业进行分析,选择那些市场已形成规模,且拥有良好发展潜质的行业,只有树立了正确的投资方向,才能获取更高额的利润,这样在一定程度上也能降低私募股权投资的风险。
(2)投资方法比较单一
对于私募股权投资机构来说,推出适当的投资工具,一方面能够较好的缓解在私募股权投资过程中出现的信息不对称现象,并能尽可能地降低委托代理成本,另一方面可以减少来自于被投资企业的约束,让其在资金流动的分配、股权的合理固化以及私募股权资本的投入做出科学安排。但是,普通股仍然是目前我国私募股权投资机构采用的最主要的投资工具。这一现象主要由两个方面的原因造:一方面,我国相关中介机构以及企业内部相当缺乏能够熟练操作可转换证券人才;另一方面,我国相关法律法规缺乏推广可转换证券使用的条例,推广受到严重阻碍。而目前可转换债券、可转换优先股等等复合型投资工具已经被西方发达国家的私募股权投资机构广泛采用,这些复合型的投资工具能够满足投资者在投资风险、反稀释以及投资收益上的一些要求,同时在国际市场与国内金融理论界都认定可转换证券为一种比较成熟,运用起来很具成效的私募股权投资工具。
(3)缺乏先进的管理与激励方法
基于我国私募股权投资机构通常具有政府背景这一特点,大多数从事管理工作的人员都是使用签订合同的方法决定薪资报酬,这样就缺少鼓励与激励制度。另外,我国私募股权投资机构管理人员工作业绩的优劣,以及工作态度的好坏都没有一个完善的评定制度,并且也不存在一个完整的诚信管理系统,我国存在的这种不完善的软件设施的现象必然导致管理人员与私募股权投资机构产生道德风险,逆向选择等风险。所以,私募股权投资机构必须加强对私募投资高级管理人员的约束与激励建设。
第4章 案例研究
4.1 投资过程概述
昆吾九鼎投资控股有限公司为上海证券交易所上市的私募股权投资与管理机构,其立足于中国,含有的业务遍布于全世界各地,曾连续多年被评价为中国最佳私募投资企业。九鼎投资核心业务含有各个产业与各个模式,并完成对于大项目的成功投资。其成功之处为具有专业的人员团队,同时具有自身专业的培训平台,不断将自身优秀资源开展整合与升级,为此投资模式在不断创新,不断的提升自身的价值,促使其发挥愈来愈好。红旗连锁创建于2000年,从2010年整体变为成都红旗连锁股份有限公司。如今已经成为成为我国西部地区最具规模的含有连锁经营、物流配送、电子商务为一体的商业连锁企业,也是我国A股市场层面首家便利连锁超市上市公司。业务已经十分的广泛,纳税额与员工数量都较为客观。
昆吾九鼎投资控股有限公司从2008年开始就已经注意到红旗连锁,当时,九鼎投资正在成都操作吉峰农机项目,经过成都市区时,一个“红旗连锁”的名字印入我们的眼帘。中国人对 “红旗”二字都有着深厚的情感,五星红旗、红旗轿车等这些和红旗有关的事物都在我们的记忆中有着深刻的印象和特别的含义,而这个以 “红旗”命名的超市也因此让我们印象特别深刻。
九鼎投资认为,红旗连锁这样的社区便利超市作为一个典型的销售通路,是九鼎投资的重点投资方向。从当前中国经济发展来看,生产集中而消费分散是经济生活中的常态,产品如何到达消费者手中是个复杂的系统工程。销售通路成为消费品价值链条中最重要的环节。当销售网络达到一定数量后,会具有巨大的规模经济。品牌销售网络企业对上下游客户都将具有强大的议价能力。2000年至2006年间,由于规模效应尚未显现,红旗连锁度过了艰难的6年,期间曹世如女士出手收购了老牌国有企业红旗商场,实现了成都市场上两面红旗的统一。2007年后,随着网点规模的扩大,红旗连锁的市场地位得到确立,成为成都市民心目中连锁零售业第一品牌,公司利润保持了极高的复合增长率, “十年磨一剑”,红旗连锁商业模式的优势开始得以充分体现。九鼎投资考察一个企业主要看未来是否有较大的增长潜力,成都是一座典型的消费城市,以生活安逸舒适著称,居民消费意愿高于全国平均水平。随着城市化进程的快速发展,作为区域零售连锁商业龙头老大的红旗连锁必将获得高于同业的增长速度,这是九鼎投资控股有限公司决定投资红旗连锁的重要原因之一。
4.2 投资的风险控制
九鼎投资为我国私募基金的领军人物,从成立之初到今天的投资领域已经开始涉及到各个行业,很多的企业都已经上市,更为优异的为九鼎就成立开始到今天投资的失败概率非常低,这完全借助于其具有完好的风险控制体系。总的来说,在开展风险控制为一个系统性工作,同投资前项目开发、投资中风险控制、投后管理等各个环节都具有较为密切联系,需要“投、控、管”三位一体的开展。九鼎投资的整体风险控制,可以将其理解为一个“倒金字塔”模型,模型如图4.1所示:
图4.1九鼎投资风控体系
4.2.1 项目筛选阶段的风险与控制策略
对于项目初步选择,九鼎内部应用的为赛车理论用来项目的筛选,投资企业依据要素分为行业、企业、企业家,并将其一一的对应;选择不同行业就如同选择不同的赛道一样,不同的行业面对着不同的发展背景与商业模式,为此竞争的格局也有较大的区别。选择某个企业就意味着选择使用赛车,需要综合的考虑其所选择的企业在这个行业内部具有的竞争与机会,明白其含有的优势与不足。企业家就像是赛车手一样,被投资企业的公司结构、管理制度以及政策、面临的关键决策等都是需要企业家与其他的团队来实施,也应该得到企业的高度重视。如果被投资的企业在初步筛选之后的被投资企业具有的各项指标符合九鼎对于风险的控制需求。
九鼎投资在投资红旗连锁时,通过赛车理论对其开展风险管理,赛道代表高速发展的消费行业,九鼎认为我国的经济会持续的增长,中国人的财务会越来越多,人们的消费也会不断的升级,九鼎认为我国经济的发展,人民的财务会愈来愈多,人们的额消费也不会不断的升级,连锁便利店相对于大型超市与线上消费来说,可以对补充我国的消费结构。进而给私募基金的投资带来较大的商机,其认为消费行业提供给内部企业的增长空间为2-3倍。
对于消费行业,红旗连锁就像快速行驶的赛车,从业绩指标来分析,销售毛利润与净利润由于行业,从发展的潜力来说,人们的消费意愿较高。红旗连锁也与时俱进的构件一套适合自身情况的POS/MIS自动化管理系统,实现了公司—分场—财务—配送等联网,提升了商品的配送、周转、收银、核算等环节的效率,提高了企业的现代化管理水平,为企业的规模化发展提供了技术保证。同时为供货商开通了信息查询系统,及时的了解市场的情况,降低市场的风险,提升了企业的运转效率。
4.2.2 项目尽职调查阶段的风险与控制策略
对于被投资企业通过项目的筛选,在之后的调查阶段,会提出更为苛刻的条件,在确保企业的经营情况符合投资的需求。九鼎在尽职调查阶段对于行业与企业做出了更为细致的划分,具有自身完整的调查系统,具体的操作如下所示:
首先为财务分析的二因素模型,九鼎投资所使用的初步筛选关注的主要制表位:资本的回报率与增长机会。资本的回报率为衡量指标可以将每股的收益,也可以为ROE等。对于资本的回报率相对于资本结构来说其更可以体现收益的指标,资本的结构对于商业模式来说是可以调节与控制的,并没有影响。为此资本的回报率就更加的具有意义。如果企业的资本回报率合格,下一个指标则看重的为企业的增长机会,有一些企业虽然具有较高的资本回报率,但是其增值的资本金无法实现有效为持续的增长,只能将其闲置或者是分配给股东,这种企业由于每股的收益无法保持高效稳定的增长趋势,不能符合九鼎的实际需求。
对于公司分析具有的三层模型,九鼎认为公司就像一棵大树,治理结构与团队就是土壤,业务流程则是跟树干一样支撑起企业的发展,财务数据为大树最后体现出的实际结果。对于治理结构内部,需要保证高效的决策以及十足的动力,主要含有的模型为众星捧月型,就是股东团队通过一个大股东为主,其余的都是小股东,小股东具有的为监督的功能,这是较好的治理结构。经营团队型,通过几个具有能力的大股东构成一个团队也是很好的治理结构,比如九鼎治理结构就是经营团队型。九鼎投资认为这两种治理结构优异,选择这种企业或者是将企业改造成这种企业。对于团队来说,企业家的事业心与能力为关键所在,好的企业家需要聪明与勤奋。事业心为九鼎投资极为看重的因素,只有企业的带头人对企业具有事业心,企业才可能真正的获得发展壮大的机会。企业家具有的能力表现为:企业在竞争较为激烈的环境或者是准入门槛比较高的行业还可以名列前茅,企业的增长速度长期的高于行业的增长速度,企业的资本回报率高于本行业的水平。对于业务层面,从业务外部来分析,九鼎关注的是行业内部高速增长的企业,同时对行业内部需求周期波动与供给波动也需要关注。对于需求周期波动,市场的容量发生变化的,而供给波动会影响企业的利润率。从企业内部来分析,九鼎投资主要关注的为产品的适销对路、质量、客户匹配等,需要几者的协调统一。将市场依据领域细分,通过市场定位,地域定位以及目标客户群定位等分析其竞争对手以及其含有的竞争优势,进而分析其发展的潜力。
对于财务造假问题,九鼎建立以一套较为完善的防造假系统,含有的预警分为三个档次,黄色预警、橙色预警、红色预警。九鼎独创的造假33条为财务造假预警提供了可能,比如在尽职调查的时候,发现被投企业达到预警的条件,则需要引起警惕。对于财务报表进行分析的时候,除了关注常规的财务指标分析体系外,对于原始凭证也需要开展核对,钩稽关系等也需要纳入到财务分析中,重点的关注利润率这一指标。每一个投资经理在进入到企业之前都会经过企业的系统培训,同时因为九鼎严厉的处罚措施、完善的监督机制以及激励考核等,对于投资经理的管理都是可以较为有效的控制被投资企业的财务造假。做财务报表析前,九鼎的做法更是独特,要求尽调人员预估资产负债表、利润表以及现金流量表。并在调研过程中通过与项目公司的各环节人员洽谈,在原预估财务报表的基础上修改来修订预估报表。比如人事、采购、生产、销售等人员的进一步沟通,询问业务流程和数据等。在调查的最后阶段,才会对比企业的报表来进一步分析。九鼎对于分析师的要求极高。要求其分析人员能够通过财务报表数据逆向分析企业所处的行业及业务。因此,九鼎的分析人员对商业模式和业务具有相当的了解,要即懂商业,又懂财务,因此,九鼎的分析师是具有较高的专业水平的。通过投资界牛顿定理实现财务与业务的深度融合,投资界牛顿定理为:超额资本回报率=竞争优势。这定理不仅仅可以识别企业的投资价值,还可以鉴别企业的财务信息真实性,对于某一个特定的行业来说,企业存在超过行业平均水平的超额资本回报率却不具有核心竞争力,极有可能为财务造假,需要引起警惕。对于业务调查的尾声,才会到财务审计人员入场,最后业务小组与企业的董事长等高管访谈,在尽职调查之后,九鼎也会利用波特五力模型,分析被投资企业所处行业上下游、竞争情况、代替品威胁等模型与标准,对于企业的经营情况开展新详细的分解与逐条的核实。对于九鼎具有自己的部门来完成这一项工作,既可以保证信息的保密性,还可以高效的完成工作。对于项目报告完成后,九鼎会出现一个过会程序,即在部门内部讨论项目是否该投资,如果决定投资,则需要召开投资研究判断会,聘请合伙人参与。尽职调查、风险控制标准和流程的建立,被公认是九鼎最出色的地方,也是其所谓“制造业模式”PE发展的基础。确保对被投资企业的经营符合投资要求确保其符合投资要求之后会有实质性的投资,并且在这个阶段会协商拟定投资框架协议。
就像对其他项目的可行性进行调查一样,九鼎投资对红旗连锁的各个方面可以说都进行了事无巨细的调查,红旗连锁早在2008年就己经进入了九鼎的视线,那是在九鼎团队对另一家立足成都的企业进行调研时发现的,起初,仅仅因为觉得名字有些特别,经过初步的研究发现,成都遍地都是红旗连锁超市,几乎遍布大街小巷,红旗连锁在业内己经拥有很高的声誉以及口碑,这就刺激了九鼎团队对其进行的进一步调查。
九鼎投资的项目团队在成都对红旗连锁的尽职调查中,除了对企业的运营管理、业务流程做现场交流、观察以外,还对红旗连锁的上游供应商、行业主管部门、终端客户、竞争对手做了大量访谈与调研工作。为了解红旗连锁与竞争对手的竞争格局和消费者的评价,项目组还聘用了近100名大学生对客户进行了问卷调查,设计了20多个调查指标。结果显示,红旗连锁的客情关系、店面选址、商品丰富程度、服务态度、品牌知名度、顾客消费意愿等各个竞争要素均超越竞争对手,显示出强大的竞争优势。而在业绩表现方面,红旗连锁毛利率和净利润率表现也都高于行业平均水平。红旗连锁的领头羊曹世如是个非常有魄力的女企业家,她的胆识和能力从最初负债千万创业成功就可见一斑。事为先、人为重,九鼎对红旗连锁以及曹世如这样经历过行业波动,有超强市场驾驭能力的团队也特别欣赏。
九鼎团队在对其进行研究之后发现,红旗连锁这种经营方式在国内属于朝阳产业,连锁零售虽然在西方国家已经很成熟,但是对于国人来说比较陌生,处于初期发展普及阶段。红旗连锁的经营模式可以说在整个西部地区都是比较先进的,具有巨大的发展潜力,这样就使得九鼎有了对其进行投资可行性调查的动力。九鼎最终形成的调研结果就是伴随我国的消费产业的发展,消费产业最终还有几倍的増长空间,而作为消费产业的领头羊企业,红旗连锁必将会有更大的发展潜力,这就最终促使九鼎对红旗连锁的最终投资。
4.2.3 投后管理阶段风险与控制策略
在企业投资后,九鼎还可以为所投资企业提供专业的投后管理服务,九鼎对行业内部的优秀公司所开展的规模化运作或开展产业上下游的整合,建立项目之间的协同效应,进而帮助被投资企业降低风险。为全面的推进实施九鼎投资的龙头计划,九鼎投资提出投后管理内容则需要全面的升级,核心内容是围绕企业“对外融资”与“并购投资”两项内容提供较为全面的服务。对于企业投后风险的控制首先可以保证对企业的适度控制,掌握其发展的大方向;其次为通过自身的资源与优势对被投资企业的内部管理、并购、融资等方面给予较为专业化的建议并协助其实施;最后为通过资本市场的力量提升被投资企业的价值,并帮助其更好的适应资本市场。选择好行业之后,九鼎开始关注行业内部龙头企业或具有潜力的企业。在对于企业投资后,九鼎专业的投后管理服务,可以促进其也发掘自身的潜力,促进企业的进一步发展,为企业创造新的价值,进而降低自身具有的投资风险。
在项目管理阶段,九鼎通过自身资源和优势对被投资企业进行专业化的服务管理,一般的做法就是对被投企业进行产业上下游整合,将产业间的协同效应建立起来,提高被投资企业的企业价值创造,同时,合理运用投资工具,加强投后管理,进一步控制风险。
(1)保证对红旗连锁的适度控制权。经过首轮注资,九鼎就将自身专业的管理团队派入了红旗连锁内部进行风险管理,对红旗连锁给与最大支持,而最重要的是可以实现对红旗连锁的各项经营进行观察,以使自身对于红旗连锁的经营状况有一个比较明细的把握与认识,这对公司的后续经营管理具有重要意义,这样做有两方面的好处。首先是通过产业整合降低红旗连锁的经营成本,用自身专业的金融和咨询服务提高红旗连锁的企业价值;同时,对红旗连锁也增强了控制,规避掉大部分由于信息不对称而导致的风险;而且也可以使公司对于比较好的经营模式与管理经验有一个很好的认识,形成了投资者与投资对象的相互协同作用,共同发展共同成长的良性循环。
(2)合理运用投资工具,提高红旗连锁团队的工作积极性,加强对管理层的激励。通过可转换优先股、期权等投资工具,增强红旗连锁团队核心人员的凝聚力和工作热情,将人为可能导致的风险降至最低。
4.2.4 退出阶段风险控制
九鼎在开展投资的时候考虑的因素并不是仅仅为了上市,而是具有另一步的经营计划,比如将这个企业与之前所投资的另一家企业进行合并,也就是实现企业的并购。由于上市过程较为复杂与漫长,第一上市是否成功取决于很多因素的影响,存在一定的不确定性与风险;其次上市政策的变化可能对于企业上市是否成功具有决定性的影响,比如对于九鼎在金杯电工投资管理的时候,九鼎就做了很多的计划,比如在退出模式的选择上开展了另外的规划,如果真的可以上市会给九鼎带来很多的回报。
2012年9月5日,成都红旗连锁股份有限公司在深圳中小板上市,北京夏启九鼎投资中心(有限合伙)(管理机构:昆吾九鼎投资管理有限公司)获得IPO退出。以18.76元/股的发行价计算,九鼎投资旗下5家PE在两年零5个月前的股权投资中,每股盈利8.76元,盈利幅度为88%。可以说,九鼎投资在红旗连锁的投资退出中还是比较成功的。
4.3 案例总结
本文对九鼎投资公司投资红旗连锁的投资流程进行了较为全面的系统分析,整体看来,九鼎经过这么多年的科学发展已经形成了很大的同行业优势,而且更重要的是公司内部有了很强的整体效应,以及一些科学的风控模型以及逻辑模型,因此在红旗连锁的项目中展现出了十分专业的科学方法以及科学的投资方式,总结如下:
(1)三位一体风险控制体系和赛车理论结合运用“投、控、管”三位一体的“倒金字塔”模型对投资前的项目开发、投资中的风险控制、投后管理等各个环节密切监控。
(2)标准化筛选体系防范项目筛选阶段风险
在项目筛选阶段九鼎运用赛车理论控制投资风险,即通过不同行业,在消费、医药、农业、新兴产业、先进制造业五个行业集思广益的收集项目,以此来防范此阶段的风险。
(3)详尽尽职调查防范投资阶段风险尽职调查阶段,九鼎对于处在不同行业、处于不同阶段的企业,设立不同的尽职调查系统。这种标准化、流程化的操作体系,可以使业务系统化,提高个人的工作水准,并且通过系统的操作,对个人的依赖性也减小,使得因为人而产生的不确定因素最大化降低。在投资项目时,根据学术性和可操作性的模型分析,确定多级别的评审程序。九鼎投资的尽职调查体系并非一成不变,根据市场的变化、被投资企业的具体情况,其筛选体系也在不断的进步、升级,使其风险进一步的降低。
(4)防范投后管理阶段风险
一方面,私募股权投资决策过程中,比较重要的部分就是增值服务。根据不同的投资项目,提供相应的增值服务。在对公司进行投资后,通过派驻专业团队,加强内部管理等保证对创业企业的适度控制权,通过选用适当投资工具,提高创业家团队的工作积极性。另一方面,运用品牌的力量完善防御体系。随着市场的不断成熟发展,企业为了不断的在竞争中保持不败之地,必须要丰富品牌内涵,提高自身抵御风险的能力。品牌建设也反映了九鼎投资的理念以及企业文化,使其在风险中能够经受磨砺,变得越来越强。
(5)防范项目退出阶段风险九鼎项目退出主要有IPO、并购、股权转让、新三板上市等方式,对于有条件上市的企业,加强辅导,争取上市,对于上市退出不利的企业,通过广泛多元化的资产配置,并购退出,通过多种退出方式的结合,九鼎投资在项目退出方式上实现降低风险的效果。
第5章 私募股权投资的风险控制
5.1 募资风险的控制
如今我国的资本红利对于私募基金与天使投资间的互利关系还是存在的,由于这两种的资本运作都是需要充足的资金为基础,融资的难以程度对于各自的运作发展来说都是很有必要的,不过随着我国资本市场的急剧变化,对此也需要调整私募基金的运作模式,已经有越来越多的机构开始投资模式的变革,不就的未来私募市场将会出现巨大的变革。
5.1.1 募资方式
对于任何一个国家或地区来说,经济发展对于资金的需求都异常巨大,面对这种严峻的形式来分析,金融机构与其他机构联合融资就是现实的实际需求,同时除了直接融资来满足对于资金的需求外,通过中介结构开展间接融资成为很多机构的融资选择。虽然目前国内的融资等资本运作的过程受到了较为严格的限制,不过实际的情况为银行业对于私募行业的需求是较大的,同时扮演者较为重要的作用,众所周知的为第三方的融资渠道对于我国私募股权投资来说最为关键的就是核心影响力,会随着市场的进一步发展成为行业未来的主要模式。未来提升收益,市场会自发的开展资本的配置与优化,对于以银行合作产生最强力的组合模式是今后必然的发展趋势,第三方同私募基金的紧密合作同时对于融资投资渠道来说十分的关键,压力也会越来越大。
5.1.2 募资结构
市场的急剧变化需要同市场相伴的各项体制与政策开展相关的改革与创新,融资渠道也需要进一步的拓展与改善,虽然同欧美等西方国家来分析我国的融资市场对于长期资金的需求难以得到有效地满足,不过这种情况会随着我国经济与市场的进一步发展而出现较大的改善,单一的募资渠道得到明显的改善,募资渠道的变化也较大,同西方国家比较,结盟与资金的运作也在不断的变革,募资模式、渠道以及对象等都是在不变的摸索下加快脚步在改变。也出现了机构投资者的合作加盟,构建综合形式的财务管理中心必然是未来发展的大趋势。通过上面的分析,替身私募投资内部团队的募资实力十分重要,不过依然存在比较大的难度,容易陷入进退两难的境地。首先为中小机构难以获取大量资金,其次为开展新的业务还是需要大量的资金做后盾,募资体质的不完善会导致仍旧需要大量的个人投资人。监管措施的不完善与各个募集渠道方面的不可控性等导致增强自身募资渠道就显得尤为重要,同时可以降低募资的成本。
5.2 投资运作风险的控制
信息不对称导致的风险为私募股权基金投资阶段所面临的主要风险,为此私募股权投资运作的风险重点在于如何的通过风险自留来实现对于风险的控制。
5.2.1 加强行业尽职调查
对于私募股权投资开展运作投资前,对于目标企业的经营情况开展现场调查与资料分析等工作是较为重要的,进而可以得到投资的目标。尽职调查可以使得人们了解私募基金,了解被投资企业的很多信息,比如企业的真实经营情况以及盈利能力等,既含有过去的、现在的以及将来的,也含有现实的与潜在的。依赖调查报告,PE将决定是否投资、通过何种模式投资,其具有的内容为:判断目标公司是否符合PE的投资准则,评估目标公司的价值,评价潜在的交易风险,预测企业未来的发展前景等。还可以探讨合适的交易结构,考虑收购之后的整合等问题。
PE一般会委托第三方的专业机构开展尽职的调查,并承担相关的费用。一般通过以下几个方面开开展尽职的调查,财务与财税尽职的调查、法律尽职的调查以及商业尽职的调查、环境静止的调查、运营尽职调查以及管理尽职调查、技术尽职调查等。通过一系列的调查,对于信息不对称的情况有了很大的改观,投资决策也会更加的准确,盈利率也会提升。
5.2.2 选择复合型投资工具
复合型的投资工具对于投资人员来说是最为重要的投资工具,投资人员不仅仅可以将受益固定化开展预测,同时在企业之间开展相关的转换,使得利益得到最大化。回购条款在一定的程度上面也保护了投资人的利益。为此复合型的工具组合通过可以最大化的保护投资者的资金回报,进而使得风险降到最低。不过我国正处于初级阶段,要想使得投资者的利益最大化,现有的法律规定前提下,可以将开展投资工具的创新,在被投资企业效益不好的时候,可以选择将其转换为债券,在被投资企业受益中等的时候,可以继续的选择分享投资企业的成长收益,将其保持为优先股,在被投资企业业绩优良的时候,则是可以通过转换为普通股来享受被投资企业的业绩增长带来的价值提升。
5.2.3 分阶段投资
分阶段投入资金既可以收集信息,还可以监控企业的经营过程,并保留定期退出低质投资的时候,私募股权基金可以选择在未来的一段时间选择继续投资或放弃其投资。这样就可以通过时间的检验,对于被投资企业的 盈利能力与投资价值等方面具有更好的了解,及时的把握好投资的方向。同时还可以督促被投资企业,其为了获得更多的投资,往往会努力的经营,进而获得横更多投资与资本关注的机会。在具体实施的时候,需要注意的环节如下所示,首先监测被投资企业经营情况的时候,评估其发展的潜力,决定是否需要继续的投资;其次依据被投资企业的经营情况决定下一轮投资的时间点;最后为依据被投资企业的情况确定使用何种的投资工具,加入多大的投资金额、董事会的席位是否需要变更、控制权的转化等,上面的都是会影响之后的投资,成为今后决策的基础。
5.3 投后管理风险控制
从最初开始,我国私募行业的发展就进入一个误区,只是注重于收益率的关注导致我们忽视了对于管理的重视,进而导致管理丢失其约束,行业最后会转向于恶性竞争或者是产生死循环的情况,这在世界各国来说都是一个客观的情况。
5.3.1 完善信息收集渠道
信息时代最为关键的内容为信息的有效以及及时性,这不仅仅关系到之后年度资本的管理同时也关系到实际的资本运营。主要的模式含有:
首先为对于投资对象,投资人员会在董事会获得细微进而实现前期指导与策略的指定的影响,投资者所关注的为盈利而不是控制企业,为此对于投资对象来说也是可以接受的,不过在一般的情况下投资者会要求一票否决权来保证自己的利益不会受到侵犯,虽然会受到投资对象企业与股东的抵触,但是不能放弃这一项的权利,由于权利会导致投资者免受投资对象的恶意盘剥,对于后续的风险也变得十分的重要,对于财务人员的派遣也是十分关键,同时财务人员一般会常驻投资企业,进而达到财务监管的目标,同时财务人员对于企业的整体情况把握也会变得更加清晰。其次为增加具体的跟踪管理内容,不定期的电话沟通或者是现场调研,定期的获得企业财务报表,依据企业发展的不同阶段,监控被投资企业的相关指标,如表5-1所示。
表5-1不同阶段企业的监控指标
| 早期阶段 (有销售收入前) | 早期阶段 (有销售收入) | 接近盈利/盈利阶段 |
财务指标 | 运营成本 烧钱速度 | 运营成本 烧钱速度 销售收入 | 销售收入 销售利润 运营成本 现金流 |
业务指标 | 产品开发 公司团队成员增加 | 产品开发 消费者因素 公司团队 销售渠道 | 销售渠道 订货 团队 营销计划 |
5.3.2 完善管理人员和管理架构
投资人需要努力的提升自身的管理能力,特别是对于投资后期的管理能力加强。IPO市场上较为暴力的高额回报时代已经过去,在退出环节中可以真实的反应企业真实价值的并购已经逐渐的趋于理性,如何通过投后的管理提升被投企业的价值已经为增强核心竞争力的必要手段。“募、投、管、退”四个环节同等重要,被忽视的“管”这是其中最为重要的,首先配置专业的投后管理人员十分的必要,进而保障每个被投企业都是可以得到专业的投后管理。其次为投后管理人员的额专业水平有待于提升,可以对其开展定期的培训与考核,将工作的范畴以及内容等落实到个人,实行的为个人责任。使得“管”可以真正的发挥其功能。
5.4 退出的风险控制
不能只看到买时候的豪气,卖出的时候还可以豪气才可以证明我们的投资是成功的,这种情况可以说明投资成功与否的关键就是最后退出时候的情况,这足以看出退出的重要程度,会直接的影响前期工作的收益与否以及收益的多少。
5.4.1 退出时间的选择
退出的时间对于投资者来说十分的关键,既不能太早也不能太迟,一定需要最大程度的接近于收益的最大点,如果过早的退出企业经营,就难以获得企业发展后所具有的红利。同时也不能果断的退出就会错过最佳的回报时期,而这些对于资金的周转十分的不利,这样就会增加投资的成本,对于投资收益产生不利的影响,为此对于退出时间的选择对投资成功与否较为关键。
5.4.2 退出方式的选择
退出模式也会影响投资者是否获益的重要因素,对于退出模式的选择会因人而异,主要考虑的是被投资自身的资本环境与经营的模式,对于风险偏好也需要考虑,同时如果市场环境较好化就选择的IPO退出的模式,相反则选择的出售的模式,如果自身的风险承受能力较强的话就可以选择回购的模式来退出。
5.4.3 其他方面的选择
退出是整个投资开展的最后阶段,也是会影响整个投资的成功与否,对于退出时间的选择与方式的偏好等都是会影响收益水平,对其产生较为重要的影响,为此对于提出的评估准备需要尽早的开展,以便于退出的过程可以有条不紊的开展,对于退出工作的准备任务需要交给私募企业专业人员来打理,同时着相同工作的复杂程度比较高,专业化程度极为苛刻,需要执行人员不仅仅具有较为专业的知识,更需要十分专注的来开展这一项工作,还需要具有较高的抗压能力。
第6章 研究总结与展望
6.1 研究总结
本文通过论文就私募股权投资风险控制研究,目前具有的风险为,募资阶段的风险,这个风险主要存在于私募股权基金的最开始阶段,因为资金来源以及组成结构的不确定性所导致的,比如说,随着我国资本市场开放化程度进一步提高,很多原来私募基金不能进入的一些社会保险金都对私募基金放开了准入政策,数以千亿计的资金进入了我国的限制性领域,但是由于传统体制的束缚与制约,以及市场经济发展的不完全以及管理体制的相对落后,使得虽然大量的资金涌入,但是对于市场的贡献却没有达到应有的程度,只有在某些小的空间才可以看到改变。
投资阶段的风险,投放资金是私募股权投资基金的运作核心点,被投企业的经营水平和投资方的投资决策直接影响投资的收益情况,由于我国市场尚未发展健全,管理体制也在完善中,以至于我国私募基金的成本还比较高,很难实现较高的资金利用效率,收益率对于发达国家来讲还比较低,投资成功率也比较低。
投后管理阶段的风险,投后管理在基金管理公司中属于后台业务并不被重视。不少投资经理在股权收购完成之后便希望坐享其成。但现在越来越多的管理公司发现,投资失败的原因有相当部分是在投资后出现。
退出阶段的风险,当然,私募基金对于被投资企业的投资并不是为了长期持有投资对象的某些股份,私募股权投资的目的是为了在出售股权时实现其投资回报,基金最后肯定要退出企业的运营,这是企业的发展与基金的特性使然,那么其退出渠道是怎样的呢,对于股权如何变现,利润如何获取,这些都是退出过程中所必须考虑的事情。
形成如下结论:
(1)在资金募资方面,在与各募资渠道合作时,应循序渐进,不可冒然前行,机构也应建立自己的财富管理中心,以降低募资成本并增强募资渠道控制力。
(2)在投资运作方面,资金充分的发挥作用对我国现行的私募股权基金来说还有较大难度,因此,经常会有投资失败的现象发生,这些因素归结于信息不对称,投资工具单一等。鉴于此,本文认为,在投资决策前,应该做尽可能详细的行业尽职调查,在投资过程中尽量选择复合型投资工具,且在投资中应分阶段投资等方式来规避风险使收益最大化。
(3)在投后管理方面,通过派驻董事、丰富投后管理方式,使信息收集的渠道更加完善,增加信息的及时有效性等方式,同时,设置专业的投后管理团队及责任个人化,并加强投后管理人员的专业素养培养,保障每一个被投资企业都能得到有效地投后支持,从而降低风险,取得双方的共赢。
(4)在退出方面,尽管新三板退出的数量占比较高,IPO、重组、并购的退出方式仍然不可小觑,在退出中,风险存在于每个阶段,在前期进行项目筛查和投资管理中,就应该为退出做好准备,选择好退出的路径,并且在随后的投资管理过程中,进行相对应的退出方式的修改。退出在某种程度上决定了投资是否成功,只有规划好退出的方式与途径,才能在投资过程中做出恰当的决策,从而顺利的实现退出,得到最大的收益,并将退出成本降至最低。一旦被投资公司实现最大收益,股权基金就要果断执行退出命令,同时依据不同情况考虑退出的程度。
6.2 未来展望
私募股权基金的运作过程中一直存在着各种各样的风险,正如上文所述,本文的研究目的,就是通过对我国私募基金的发展历史以及运作流程较为系统的研究,从而为我国私募股权投资的发展过程中对各种风险的规避提出最为严谨的建议,最大限度的合理指导私募基金的发展。本文通过从私募股权投资机构的角度,按照其操作步骤将风险给予阶段性划分,并进行了较为深刻的研究和探讨,但是,私募股权的利益方涉及众多,有投资人、被投资企业的企业家、员工等多方面利益,再加上我国的大环境使然,要合理的规避风险,纵有许多问题是本文尚未涉及的。以下几点是本文没有涉及的。
(1)投资组合的风险规避问题。鸡蛋不能放在同一个篮子里,对于投资者来说这是规避风险的一种最为基础却也是最为有效的一种投资方式,对于机构投资者当然也是具有同样道理的,大多数的私募基金都会在自己的投资篮子里放上几种不同的投资产品,但是对于这些不同的产品怎样进行专业化的管理本文欠缺进一步的研究。
(2)对于风控模型建立方面的研究不足。定性分析是本文进行研究时运用的最主要的方法,这种方法的优点在于对于各个方面的分析较容易理解,但是对于这种研究方法也有其难以克服的一些缺点,因为它不能像定量分析那样对于研究结果进行量化,使其具体的实际意义降低,对于各种风险的评估也没有一个很好的体现,所以提出的一些建议并没有很具体,在以后的研究之中这是可以改进的一个不足。
(3)宏观环境风险的合理规避问题。不同国家由于其经济体制、背景,政治制度、法律体系、人们的思想观念等的区别,风险也不尽相同,同一套理论有可能适用于发达国家,但在我国可能确并不适用。且市场的监管机制、监管力度,国家在不同时期采取的货币政策、财政政策、税收政策等的不同,也为其风险带来不确定性,不同国家如何来规避这些风险在本文没有提到,宏观环境对于私募股权投资的发展至关重要,对其风险的防控更是不可或缺,这也是未来可以研究的一个方向。
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